半年刊目录（下）

05

铜：居高思危

【资料图】

2023 上半年铜市场回顾

宏观层面分析

铜供应分析

铜需求分析

铜库存

下半年铜市展望

06

镍：下行趋势难改

上半年镍市场回顾

镍供应分析

镍需求分析

镍库存

下半年镍市展望

05

铜

居高思危

01

核心逻辑

2023年下半年全球铜矿供应大概率保持宽松局面，废铜亦偏宽松，粗铜供应有望逐渐增加，高利润亦刺激精炼企业开工积极性，虽有检修影响，但下半年国内精炼铜产量预计仍处于偏高水平；

需求端，海外经济疲弱，将继续压制当地铜消费，而国内政策刺激力度加大，铜消费有望逐渐好转，特别是与新能源相关的光伏、风电、新能源车板块。在全球铜供过于求背景下，铜价下半年高位回落概率较大，总体以下行为主，伦铜运行区间6900-9000美元，沪铜运行区间53000-70000元。

02

风险提示

1.国内外政策变化；

2.海外矿端潜在扰动；

3.国内消费的恢复进度。

2023上半年铜市场回顾

2023年上半年国内外铜价呈现高位波动态势，振幅相对不大。1月份随着国内疫情防控政策动态优化，投资者对国内经济复苏充满乐观预期，叠加秘鲁抗议活动对当地铜矿的扰动，推动铜价一路上扬，录得年内最高点；2月至4月中旬，因国内铜季节性累库，以及欧美银行业风险拖累期铜走势，沪铜高位震荡，伦铜走势相对较弱；4月下旬至今，在欧美央行鹰派言论以及国内消费复苏预期未能兑现压力下，期铜破位下行，5月底在国内地产政策传闻下有所反弹，国内接连降息亦推动其进一步走高。截止6月16日，伦铜报8585美元，年内涨幅2.52%，最高点为9550.5美元，最低点为7867美元，沪铜主连报68500元，年内涨幅3.38%，最高点为71500元，最低点为62690元。

宏观层面分析

1.高利率拖累海外经济

在海外持续加息背景下，全球经济衰退压力加大，各国制造业数据不佳。数据显示，美国5月ISM制造业指数为46.9，已连续七个月萎缩。欧元区制造业活动亦急剧萎缩，5月制造业PMI为44.8，为2020年5月以来新低。2023年一季度中国制造业在政策刺激下一度好转，但随后再度走弱，5月中国官方制造业PMI为48.8，低于临界点。

从欧美5月份的CPI数据来看，欧美通胀持续回落，但鉴于海外核心通胀仍具有黏性，市场押注美联储在6月暂停加息后，7月或再度加息25基点，而欧洲央行6月如期加息25基点，7月有可能继续加息，高利率对金属价格施压。

2.国内政策仍有空间

5月我国新增社融1.56万亿，同比少增1.3万亿，不及市场预期1.99万亿，存量同比9.5%，较4月下降0.5个百分点。基于国内经济现状，稳增长政策仍有很大空间，6月份央行下调OMO利率和常备借贷便利利率后，又将MLF利率下调10个基点，LPR调降亦值得期待。

铜供应分析

1.矿端供应宽松

ICSG数据显示，2023年1-3月份全球铜矿产量累计为530.1万吨，累计同比增加2.04%。2023年随着海外主要铜矿山新投产及扩建项目放量，预计增量约84万金属吨，和2022年相当。

国内方面，2023年1-4月份我国铜精矿产量累计为55.78万金属吨，累计同比减少4.67%。而进口矿增量明显，2023年1-4月份我国铜精矿累计进口量为875.9万吨，累计同比增加6.7%。整体来看，我国铜精矿供应保持宽松状态，加工费逐步走高。

2.废铜供应宽松 粗铜存宽松预期

2023年1-4月份我国废铜产量累计为49.85万吨，累计同比增加22.48%。进口方面，1-4月份我国废铜进口量累计为62.63万吨，累计同比增加12.29%。整体来看，上半年我国废铜供应偏宽松，铜精废价差多数处于优势线上方。

2023年1-5月份我国粗铜产量累计为415.85万吨，累计同比增加12%。而进口量相对偏低，1-5月份我国累计进口粗铜37.43万吨，累计同比减少15.95%。整体来看，一季度国内粗铜供应偏宽松，二季度趋紧，不过随着年内全球粗铜产能释放，下半年国内粗铜供应有望再度转为宽松。

3.精炼铜产能保持增势

2023年全球精炼铜产能保持较高增速。据ICSG数据,2023年1-3月份全球精炼铜产量累计为6685万吨，累计同比增长7.22%。高利润刺激冶炼厂生产积极性，2023年1-5月我国精炼铜产量累计为464.13万吨，累计同比增加11.87%。

进口方面，2023年1-4月我国累计进口精炼铜98.85万吨，累计同比减少12.12%，进口亏损限制进口铜流入。

另外，2023年国内精炼铜新扩建产能项目较多，约83.5万吨，将带来明显增量。

铜需求分析

1.铜下游加工企业开工疲弱

2023年国内铜材企业开工逐渐恢复，一季度铜下游加工企业开工率保持较高增速，但进入二季度多转弱，不及此前预期。

2.传统领域仍待恢复 新能源待发力

从2023年铜终端产业数据来看，各项投资及空调、汽车产量差强人意，仍需待政策层面发力。

铜库存

目前来看海外铜库存虽自低位有所回升，但仍处于偏低水平，而国内库存持续去化，亦处于低位。

下半年铜市展望

2023年下半年全球铜矿供应大概率保持宽松局面，废铜亦偏宽松，粗铜供应有望逐渐增加，高利润亦刺激精炼企业开工积极性，虽有检修影响，但下半年国内精炼铜产量预计仍处于偏高水平；需求端，海外经济疲弱，将继续压制当地铜消费，而国内政策刺激力度加大，铜消费有望逐渐好转，特别是与新能源相关的光伏、风电、新能源车板块。在全球铜供过于求背景下，铜价下半年高位回落概率较大，总体以下行为主，伦铜运行区间6900-9000美元，沪铜运行区间53000-70000元。

风险提示

1.国内外政策变化；

2.海外矿端潜在扰动；

3.国内消费的恢复进度。

有色研究员：张靖靖

06

镍

居高思危

01

核心逻辑

2023年全球镍显性库存仍偏低，但随着国内电积镍持续放量，纯镍供应将继续增加，印尼镍铁、中间品项目亦继续放量，全球原生镍供应或出现全面性过剩；消费端，受制于全球经济萎靡，不锈钢板块产能释放受抑，新能源汽车增速亦放缓，待后续政策层面发力。

整体来看，短期在低库存背景下，镍价仍有反弹动力，但中长期供应端压力将继续加大，镍价有望继续下行，预计下半年伦镍运行区间15000-25000美元/吨，沪镍运行区间130000-190000元/吨。

02

风险提示

1.海内外宏观政策变化；

2. 印尼镍政策动向；

3.国内镍终端需求恢复进度。

上半年镍市场回顾

2023年上半年国内外镍价走势整体呈下行态势。1月上半月随着青山电积镍项目投产，镍价高位回落，下半月市场对国内经济恢复充满乐观情绪，镍价止跌反弹；2月初至3月底，美联储鹰派言论以及加息预期提振美元，镍价承压下行，海外银行业危机引发的恐慌情绪助推镍价进一步走低；4月上中旬，镍产业链二级市场部分品种出现亏损，叠加进口镍流入减少，镍价小幅反弹；4月下旬至6月上旬，随着周边商品大幅下挫，以及镍供应增加预期施压，镍价再度下行；6月中旬，受低库存支撑以及其他商品反弹带动，镍价小幅回升。截止6月16日，伦镍报22980美元，年内跌幅23.2%，最高至31975美元，最低至20310美元，沪镍主连报170980元，年内跌幅26.3 %，最高至234870元，最低至153050元。

镍供应分析

1.镍矿供应扰动不大

2023年1-4月份我国累计进口镍矿砂及精矿821.12万吨，累计同比增加17.44%，其中自菲律宾进口612.99万吨，累计同比增加20.25%。因菲律宾雨季影响，我国一季度镍矿砂及精矿进口量不高，二季度逐渐回升，总体进口量好于2022年同期，港口库存水平亦高于2021年和2022年。

2.镍铁供应过剩

2023年1-5月份我国镍铁产量累计为156.97万金属吨，累计同比减少10.9%。而进口方面大幅增加，1-4月份我国镍铁进口量累计为225.8万实物吨，累计同比增加44.24%。随着印尼镍铁项目持续放量，镍铁回流量增多，2023年印尼新增镍铁投产产能预计有55.2万金属吨。

3.精炼镍产量持续增加

2023年随着国内电积镍项目投产，我国精炼镍产量稳步抬升，1-5月我国精炼镍产量累计为8.76万吨，累计同比增加34.43%。我国电积镍放量亦对海外纯镍市场形成挤压，2023年1-4月份我国精炼镍进口量累计为2.7万吨，累计同比减少61%，进口亏损亦限制进口镍流入。

4.中间品、硫酸镍供应增多

2023年1-4月份我国进口镍湿法中间品（MHP）累计为23.73万吨，累计同比增加5.66%，进口高冰镍累计为7.21万吨，累计同比增加1.67%。4月份我国镍湿法中间品及镍锍进口量明显下滑，主要是因为国内终端需求未见好转，硫酸镍下游厂商以消耗库存为主。2023年印尼仍有大量中间品项目投产，新增产能预计在54万镍吨附近。

2023 年 1-5 月我国硫酸镍产量累计为 16.22 万金属吨，累计同比增加 36.11%。

镍需求分析

1.终端需求疲弱 限制不锈钢产能释放

2023年1-5月份我国不锈钢粗钢产量累计为1388万吨，累计同比减少0.07%，印尼不锈钢粗钢产量累计为188万吨，累计同比减少17.55%。受制于全球终端需求疲弱，我国和印尼不锈钢粗钢产量均出现不同程度的下滑，下半年仍需关注终端需求恢复情况。2023年我国和印尼仍有较多新增产能计划，预计总增量有967万吨。

2.新能源板块待发力

2023年1-5月我国新能源汽车产销累计完成300.5万辆和294万辆，同比分别增长45.1%和46.8%，市场占有率达到27.7%。1-5月，我国动力电池累计装车量119.2GWh,累计同比增长43.5%，其中三元电池累计装车量37.9GWh,占总装车量31.8%，累计同比增长11.4%，磷酸铁锂电池累计装车量81.2GWh,占总装车量68.1%，累计同比增长65.9%。

镍库存

2023年全球镍显性库存仍处于偏低水平，LME库存持续下滑，国内库存虽有所回升，但仍偏低。

下半年镍市展望

2023年全球镍显性库存仍偏低，但随着国内电积镍持续放量，纯镍供应将继续增加，印尼镍铁、中间品项目亦继续放量，全球原生镍供应或出现全面性过剩；消费端，受制于全球经济萎靡，不锈钢板块产能释放受抑，新能源汽车增速亦放缓，待后续政策层面发力。整体来看，短期在低库存背景下，镍价仍有反弹动力，但中长期供应端压力将继续加大，镍价有望继续下行，预计下半年伦镍运行区间15000-25000美元/吨，沪镍运行区间130000-190000元/吨。

风险提示

1.海内外宏观政策变化；

2.印尼镍政策动向；

3.国内镍终端需求恢复进度。